深圳入户新政2022

　　经济下行，市场期待政策变还是不变？

　　天风联席

　　宏观：反垄断让旧的成长性行业和大公司遭遇挫折，但也让小公司有机会变成大公司，并支撑起新的成长性行业。随着反垄断式微，大盘股又开始明显跑赢小盘股，体现强者恒强的行业特征，微软作为权重股大象起舞，不断推动美股大盘指数的上行，这也体现了美国经济结构从周期、公用事业变迁为科技、消费的过程。而反垄断的缺席，意味着小盘股重现50年前逆袭的可能性大大降低。

　　策略：在我们理解的估值定价框架里，A股市场上的公司大致可以分为两类：(1)第一类：可用DCF定价的核心资产；(2)第二类：增长持续性不确定或有周期性的资产。第一类公司：即稳定增长但不会再爆发的资产，这类资产股价的表现，与买入估值关系密切相关，PEG对这类公司有重要性。第二类公司：对于有短期爆发力的资产，当年涨幅取决于当年盈利增速G，炒报表很有效。而PEG的高低一般情况下不会成为上涨的制约(例外的情形是当年高增长但第二年增速大幅下滑的公司，股价表现也会比较弱)。

　　固收：如何理解鲍威尔讲话的内容？即将缩减QE不意味着转变宽松立场。如何看待后续美债美元走势？大概率温和调整。如何看待后续美债美元走势对国内市场的影响？影响有限。央行关注的主要是美联储货币政策转向步伐加快可能带来的溢出效应和风险扩散。市场关注的则主要是中美利差、外资配置与风险偏好。

　　金工：择时体系信号显示，均线距离扩大到3.64%，均线距离超过3%的阈值，市场进入上行趋势格局。最为重要的观察变量来自市场的赚钱效应的指标。最新数据显示，赚钱效应指标值为0.63%，刚刚转正。整体来说，wind全A指数重回上行趋势，有望突破前高。行业配置上长周期继续重点配置电力设备新能源、半导体，逐步加配医药和白酒等消费板块。短期交易可关注钢铁等周期上游板块。以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

　　银行：如何看待邮储银行？业绩增速超过20%的大型银行，打了场漂亮的翻身仗。息差小幅收窄，资产结构优化。资产质量优势巩固，拨备覆盖率再创新高。规模有序扩张，资本尚有余力。我们看好公司未来发展，预计2021-2023年业绩增速为10.5%/11.5%/12.3%，给予其2021年0.90倍PB目标估值，对应目标价6.11元/股，维持“买入”评级。

　　地产：“因城施策”常态化，政策稳定性提高，行业风险溢价率将下降，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速推出降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司。

　　【风险提示】

　　经济环境恶化、货币政策传导不畅、政策调整超预期

（文章来源：天风研究）

文章来源：天风研究

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