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　　核心观点：

　　在报告《从隐含波动率看资产价格走势之一》中，通过检验2015 年2 月至2020 年6 月的数据，发现波动率指数与股指未来收益率呈负相关的关系，利用2020 年7 月至2021 年11 月的数据进行后续跟踪检验，可以发现这样的负相关关系依旧存在，未来月收益率较高的样本集中在波动率指数15-20的区间里。本文，我们继续探讨波动率指数与股指走势及拐点之间的关系。

　　从波动率指数看市场走势及拐点

　　对比上市以来期权波动率指数和50ETF 走势的关系，可以大致发现如下规律：1、市场上涨阶段的末期常伴随着波动率指数的大幅提升，尤其是在标的创出一年甚至更长时间的新高的情况下，该种情况下，如遇回调波动率指数会以更大的幅度二次冲高，通常会成为行情的拐点；2、市场反弹阶段末期也会伴随着波动率指数的大幅提升，该种情况下，如遇回调波动率指数不会超过前期高点，后续常会转为震荡行情；3、市场下跌阶段波动率指数大幅飙升反映出市场极度的恐慌情绪，但往往对应着阶段性的底部，该种情况下，如果波动率指数急剧放大后回落，往往意味着市场分歧的结束；4、市场下跌阶段波动率指数降至低点反映出下跌动能不足，投资者不再因下跌而恐慌，同样常对应着阶段性的底部；5、波动率指数单边下行的过程，市场通常是震荡小幅上行的。

　　波指+估值+趋势三因子择时模型

　　波动率指数是衡量市场情绪很好的指标，我们以其过去半年10%及90%分位值为阈值，判断其低估或高估与否。同时，我们加入估值和趋势两个因子，在估值低、趋势向上且波动率指数高估或者低估时买入，在估值高、趋势向下且波动率指数高估时卖出，构建三因子择时模型。

　　利用波指+估值+趋势三因子用于上证50 指数择时，择时模型总收益率为139.53%，年化收益率为13.49%，最大回撤为20.51%；比较基准上证50指数总收益率为33.74%，年化收益率为4.30%，最大回撤为44.70%。

　　依照同样的方法测试在美股及港股市场上的应用效果。总体来看，由于波动及估值特征的不同， 在美股市场的择时效果较为一般，在港股市场择时效果相对较好。

　　风险提示：文中模型有诸多假设前提，模型完全根据历史数据总结，不代表未来收益。A 股存在未来波动及估值特征改变的风险。

（文章来源：渤海证券）

文章来源：渤海证券

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