焕生汇_细胞生物技术服务商_专业提供干细胞存储、干细胞技术研发,干细胞成果转化等技术服务 http://www.huanshenghui.cn

　　事项

　　2021 年11 月，CPI 同比2.3%，前值1.5%；PPI 同比12.9%，前值13.5%。

　　主要观点

　　PPI 的“抗跌韧性”与CPI“耐涨韧性”：11 月数据的四个价格特征在上行期，市场倾向于低估PPI 同比上行的斜率，在下行期，倾向于高估其下行的速度。此外，市场似乎也高估了本月CPI 同比上行的幅度。

　　PPI 层面，11 月PPI 同比12.9%，市场一致预期为12%，超市场预期的“抗跌韧性”可能来自两个方面：

　　一是煤炭相关行业的价格变化似乎比高频的煤炭价格所显示的更“抗跌”。无论是动力煤港口价还是坑口价，与煤炭采选行业价格环比都只能在趋势上对应，而不能在相对量级上对应。这或许和出厂净价与非净价(含税费和流通费用等)、数据采集时点、企业报价而非自动收集等因素有关。不过，煤炭价格回调是大势所趋，后续煤炭相关行业的价格下跌也是确定的。

　　二是PPI 下游消费行业的价格环比仍在上涨，并且部分行业的涨幅还有所加快，比如有农副食品加工、食品制造、纺织业、造纸及纸制品业等，这或许体现了PPI 上游价格向下游价格成本传导的影响。不过从经验上看，但从成本端考虑，这种价格传导的影响不会很大，下游行业涨价也很难持续。

　　CPI 层面，11 月CPI 同比2.3%，市场一致预期2.5%，超市场预期的“耐涨韧性”或许有两个原因：

　　一是可能高估了核心CPI 走势，11 月核心CPI 环比下跌0.2%，2016-2020 年均值是0%，明显弱于历史季节性，主要受散发疫情影响。

　　二是可能高估了猪肉价格的涨幅和权重。涨幅方面，CPI 猪肉价格环比上涨12.2%，而猪肉平均批发价、22 省市猪肉平均价则分别上涨了20.5%、24%；回顾历史发现，CPI 猪肉价格与高频的猪肉价格在趋势和幅度上基本是吻合的，但在猪肉价格快速上涨的时期，两者上涨的幅度会明显背离——CPI 猪肉价格涨幅会明显低于高频猪肉价格涨幅。

　　价格剪刀差收窄的资产意义：消费伺机而动

　　PPI 与CPI 的价格剪刀差收敛，意味着行业利润分配格局的改变，下游企业的利润份额将边际回升。历史经验看，PPI 与CPI 剪刀差对消费风格有显著影响：

　　当PPI 与CPI 的差值转负时，消费风格特别是可选消费风格明显跑赢大盘。大约在明年年中前后，PPI 与CPI 剪刀差同比开始转负，消费风格特别是可选消费跑赢大盘的时间窗口或将正式来临。

　　PPI:本轮同比高点确认，后续将呈回落趋势从六大产业链看，煤炭和消费产业链条价格仍在推动PPI 环比上涨，黑色产业链条则大幅拖累PPI 环比下跌。国外方面，原油产业链条是PPI 环比的贡献项，而有色和出口链条则是PPI 环比的拖累项。

　　预计PPI 同比明年上半年或将快速下行，下半年有可能转负：翘尾方面，预计明年PPI 翘尾因素基本是逐季回落的。新涨价方面，受供需紧张格局缓解、海外流动性收缩等因素影响，国内外大宗品价格均易跌难涨。

　　CPI:基数效应和食品价格带动同比短暂走高，下月或再次回落至2%以下一方面，食品价格持续上涨，贡献CPI 环比80%以上的涨幅。另一方面，受节后出行减少及疫情散发影响，需求偏弱拖累价格，核心CPI 环比弱于季节性。

　　预计12 月CPI 同比或回落至2%以下。一是低基数影响消退，二是近期菜价、猪肉价格和油价的涨势难以为继甚至有所下跌，后续大幅上涨的可能也不大。

　　风险提示：通胀走势超预期，双控和双碳政策超预期

（文章来源：华创证券）

文章来源：华创证券

上一篇：

下一篇：