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　　10月PPI环比为2.5%，较上月上升1.3个百分点，创有记录以来最高值；PPI同比13.5%，较上月抬升2.8个百分点，同样刷新历史记录。安信证券表示，10月通胀延续了此前分化的格局，考虑到消费的中枢将系统性低于疫情前的水平，以及房地产债务去化的影响，未来需求有进一步下降的可能，大宗商品的价格和PPI的顶部或已出现。在这一背景下，央行货币政策有望维持中性偏宽松的基调，对权益和债券市场较为有利。

　　研报全文如下：

　　【宏观-袁方】10月通胀数据点评——PPI高点已现，CPI无需担忧

　　10月PPI环比为2.5%，较上月上升1.3个百分点，创有记录以来最高值；PPI同比13.5%，较上月抬升2.8个百分点，同样刷新历史记录。

　　PPI环比的上行主要集中在采掘、化工、石油、非金属矿物制品等上游行业，其中煤炭行业环比上涨20.1%，而计算机、印刷、医药等中下游行业价格表现偏弱。按照我们此前对供改组的划分，供改组价格指数从去年以来快速抬升，而非供改组价格中枢大致持平，这一分化体现出供给限制的影响。

　　由于统计局采集物价数据是根据5日、20日采价原则，从企业相关部门采集规格品的销售单价和采购单价的相应原始凭证，煤炭价格大幅下跌是在10月20日开始，本月煤炭行业的PPI反应了本月中上旬价格的变化。预计11月PPI将体现出煤炭和钢铁价格大幅下跌的影响，PPI同比高点大概率已经出现。

　　往后看，一方面是煤炭价格受到强力调控，煤炭供给不足也出现缓解，其余限产行业的监管力度进一步加大的概率较低；而在需求侧，随着房地产市场进入冰点，新开工和投资下滑斜率都将非常剧烈。年内基建大概率仍是“托而不举”的状态，难以对冲房地产下行压力，总体的需求在加速收缩，10月份贸易盈余的快速扩张也验证了内需在快速收缩。看外需的情况，海外偏低的储蓄率叠加服务消费的复苏也将导致耐用品消费减少，进而导致大宗商品需求下降，特效药物的研发成功或将加速这一进程。

　　由于碳中和的长期战略不会改变，供给偏紧的格局在长期还将延续，短期需求压力可能集中在黑色产业链上。展望2022年，大宗商品整体价格有望中枢下移，但价格中枢仍高于2019年，PPI同比增速或将持续回落。

　　10月CPI同比1.5%，较上月上升0.7个百分点；核心CPI同比 1.3%，较上月上升0.1个百分点。拆解看，CPI环比上行的最大动力来自于食品分项，同时非食品分项中交通通信、房租表现也强于季节性，两者共同推动CPI环比高于季节性。

　　整体而言，10月通胀延续了此前分化的格局，考虑到消费的中枢将系统性低于疫情前的水平，以及房地产债务去化的影响，未来需求有进一步下降的可能，大宗商品的价格和PPI的顶部或已出现。在这一背景下，央行货币政策有望维持中性偏宽松的基调，对权益和债券市场较为有利。

　　风险提示：(1)疫情发展超预期；(2)地缘政治风险。(来源：安信证券研究)

（文章来源：券中社）

文章来源：券中社

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