跨境收款

　　2021 年Q1-Q3 医药行业利润端保持较高增速，Q3 业绩增速放缓，板块估值处低位：(1)业绩方面，21Q1-Q3 医药板块整体营收同比增长16.98%(+13.91pct)，归母净利润同比增长27.36%(+1.50pct)，扣非净利润同比增长31.81%(+7.69pct)；其中21Q3 单季度营收同比增长7.53%(-3.37pct)，归母净利润同比下降2.38%(-58.48pct)，扣非净利润同比增长8.02%(-43.45pct)。21Q1-3 行业业绩增长主要受益于20Q1-3 行业业绩受疫情影响基数较低，而21 年年初至今国内疫情总体上得到控制，市场对常规医疗产品和服务的需求逐渐恢复常态。(2)估值方面，从2020 年年初至2020 年8 月，在新冠疫情等因素影响下，医药行业涨幅明显；此后受国内疫情总体得到控制、各地药、械集采项目逐渐铺开等因素影响，医药行业指数出现了一定程度的回调，从历史数据来看，行业估值已处于合理水平。截止到2021 年11 月3 日，医药行业PE(TTM)为33.34 倍；(3)持仓方面，近三年医药行业基金持仓比重整体在7%-13%区间内波动，21Q3 医药持仓比重为9.49%(环比-1.90pct)。

　　化学制剂：21Q1-Q3 化学制剂板块营收同比增长9.85%(+16.98pct)，归母净利润同比增长9.02%(+2.19pct)，扣非净利润同比增长15.98%(+18.13pct)。单季度来看，21Q3 化学制剂板块营收同比增长2.53%(+2.94pct)，归母净利润同比增长2.80%(-54.26pct)，扣非净利润同比增长8.56%(-53.31pct)。受行业集采降价、20Q3 业绩基数较高等影响，21Q3 化学制剂板块业绩增长有所放缓。

　　化学原料药： 21Q1-Q3 化学原料药板块营收同比增长7.15%(+2.92pct)，归母净利润同比下降20.20%(-31.81pct)，扣非后净利润同比下降23.66%(-40.18pct)。单季度来看，21Q3 化学原料药板块营收同比增长7.27%(+2.48pct)，归母净利润同比下降24.44%(-28.65pct)，扣非后净利润同比下降23.77%(-22.18pct)。受汇兑损益、上游涨价、原料药价格波动等因素影响，2021Q1-Q3 业绩增速有所下滑。

　　生物制品：21Q1-Q3 生物制品板块营收同比增长37.21%(+23.95pct)，归母净利润同比增长68.34%(+33.64pct)，扣非净利润同比增长89.13%(+54.64pct)。单季度来看，21Q3 生物制品板块营收同比增长42.10%(环比+4.50pct)，归母净利润同比增长39.09%(环比-67.10pct)，扣非净利润同比增长76.75%(环比-36.59pct)。21Q1-3 生物制品板块业绩同比显著改善，这主要由于1)20 Q1-3 业绩受疫情影响，本身基数较低； 2)21 Q1-3 国内疫情影响基本消退，疫苗加速放量，叠加抗体药物的强劲增长带来业绩显著改善。

　　医疗服务：2021Q1-Q3 医疗服务板块营收同比增长37.34%，归母净利润同比增长48.91%，扣非净利润同比增长64.56%，整体毛利率为38.56%，同比提升1.26pct。单季度来看，21Q3 医疗服务板块营收同比增长23.20%，归母净利润同比增长26.51%，扣非归母净利润同比增长30.09%，整体毛利率为39.59%，同比下降1.02pct。受新冠疫情影响，医疗服务板块2020 年各季度之间的业绩分布明显异于正常年份，2020年上半年，医疗服务上市公司的正常经营受到严重影响，产生较为明显的低基数效应，2021 年上半年，经营状况已经基本恢复至疫情前的状态，因此2021H1 业绩普遍高增长；与此同时，2020Q3 国内疫情控制趋于稳定，大量被积压的医疗服务需求集中兑现，产生较为明显的高基数效应，再加上2021Q3 国内多地出现散发性新冠疫情，医疗服务上市公司的业绩增长普遍承压。

　　医疗器械：2021 Q1-Q3 医疗器械板块营收同比增长37%，归母净利润同比增长45.69%，扣非净利润同比增长44.83%。单季度来看，21Q3医疗器械板块营收同比增长10.51%，归母净利润同比减少11.07%，扣非净利润同比减少8.55%。前三季度，器械整体板块在20 年同期疫情相关业绩占比较高的高基数背景下依然实现了较快的收入及利润增长。21Q3 单季度业绩相较上半年同比增速出现一定的下调，主要系常规业务在20Q3 已开始回暖，同时抗疫产品业绩体量在21Q3 已经开始出现明显的收缩。随着疫情对业绩的影响不断趋于弱化，医疗器械板块的增长将逐步回归到依靠常规业务(非疫情业务)的正常增长轨道上去。在这一背景下，本身赛道高成长、且基本面扎实的细分龙头有望在后续实现较为不错的业绩增速。

　　医药商业：2021Q1-Q3 医药商业板块营收同比增长14.09%，归母净利润同比增长9.17%，扣非净利润同比增长2.27%，整体毛利率为12.82%，同比下降0.93pct。单季度来看，21Q3 医药商业板块营收同比增长3.55%，归母净利润同比下滑25.46%，扣非净利润同比下滑13.43%，整体毛利率为12.58%，同比下降0.56pct。受新冠疫情影响，2020 上半年整个医药商业板块增长明显停滞，低基数效应导致2021H1 表观增速非常可观。

　　进入2021 年下半年，医药商业板块相关上市公司的业绩增长明显放缓，预计2021Q4 这种边际变化将持续。长期来看，我们认为两票制、带量采购等政策的持续推进，将导致区域性公司经营更加困难，龙头公司仍有望通过收并购扩大版图，行业集中度不断提升。

　　中药：2021Q1-Q3 中药板块营收同比增长11.72%，归母净利润同比增长12.83%，扣非净利润同比增长18.81%，整体毛利率为45.08%，同比提升0.14pct。单季度来看，21Q3 中药板块营收同比增长6.03%，归母净利润同比下滑13.49%，扣非净利润同比增长6.45%，整体毛利率为44.53%，同比下滑1.24pct.2021 年以来，中药板块内部分化严重，部分品牌中药公司迎来业绩拐点，但整个中药板块业绩增长依然承压。

　　风险提示：国内医保控费政策范围及程度加深、产品研发及审批速度低于预期、药品及医疗服务等出现质量问题、新冠疫情的不确定性等。

（文章来源：安信证券）

文章来源：安信证券

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