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　　摘要：

　　9 月10 日，中国银保监会发布《关于开展养老理财产品试点的通知》，四地四机构将在一年的试点期限内运营养老理财产品，单机构募资上限100亿元。该通知自2021 年9 月15 日起实施。

　　我国养老体系结构化问题严重：

　　中国的养老金一直以“三支柱”模式存在：第一支柱为法律强制的公共养老金；第二支柱为企业与个人共同缴费的职业养老金；第三支柱为个人养老储蓄。当前，第一支柱占比过于庞大，第二支柱占比一般，第三支柱占比不足0.01%，存在明显缺位，与发达国家相比也存在显著差距。

　　国际上，养老金入市是通行模式：

　　以美国为例，1979 年美国新增的401k 条款计划企业为员工设立专门养老金账户并自行选择证券组合投资，使得美国证券市场有了源源不断的活水流入，开启了美国股市长牛的30 余年。截至2021Q1,401k 计划资产总额6.9 万亿美元，其中以共同基金形式持有量占比高达66%。

　　此次《通知》与401k 计划有一定的相似之处，但仍然存在差异：

　　1)401k 计划由企业和个人共同缴费，属于第二支柱；而《通知》所提及的养老理财产品为个人申购，属于第三支柱，相较于401k 计划，对居民的投资热情和信心有所削弱；

　　2)试点阶段单个机构募集资金上限100 亿元人民币，在规模上远小于资产总额近7 万亿美元的401k 计划；且考虑到中国股市波动率较高，预计真正能投入到证券市场的资金量有限。

　　预计《通知》对A 股无论是实质影响还是信心影响，都微乎其微。但长期来看，随着中国股市日趋成熟化，以及养老理财产品在试点过程中的不断完善，居民可能会愿意拿出更多的资金投资于养老理财产品。这其实相当于在居民仍然高企的储蓄率中，盘活了一部分最难盘活的资金(老年人的积蓄)，这不仅有利于A 股的长期健康发展，更有利于缓解我国未来的养老压力。

　　风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。

（文章来源：国元证券）

文章来源：国元证券

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